En mayo y junio fue la "tormenta" financiera argentina, ahora en agosto es la "turbulencia" turca la que agita (en mayor o menor medida) los mercados de todo el mundo. Los más golpeados son los emergentes —los inversores suelen salir de ellos e irse a monedas de refugio como el dólar o el franco suizo— y dentro de ellos, los que están en una situación más débil, como Argentina.
La lira turca se ha desplomado por las preocupaciones sobre la intervención creciente del presidente Tayyip Erdogan en la economía y el deterioro de las relaciones con Estados Unidos (cuyo presidente Donald Trump anunció duplicará los aranceles a las importaciones de acero y aluminio del país euroasiático).
Ayer, la profundización de la crisis cambiaria de Turquía hizo caer a las acciones en los mercados internacionales y a las divisas de los países emergentes, al mismo tiempo que subían los precios de los bonos alemanes y otros activos de refugio.
Uno de los más golpeados es Argentina. En la jornada, el dólar cerró a 30,68 pesos argentinos, un alza del 2,9% con respecto al viernes y de casi 10% en una semana.
Al contexto de inestabilidad global provocado por la crisis en Turquía se sumaron varios componentes locales, como la decisión del Banco Central de la República Argentina (BCRA) de suspender la subasta diaria de US$ 50 millones que oficiaba como dique de contención a la demanda de divisas y el anuncio de un programa que acelerará a partir de hoy la cancelación de las Lebac, los títulos que emite el BCRA para quitar pesos argentinos del mercado.
El stock de Lebac, que creció en los últimos años de manera exponencial hasta alcanzar en la actualidad unos 950.000 millones de pesos, (US$ 31.000 millones), se transformó en una creciente fuente de inestabilidad cambiaria en Argentina.
"El desarme del stock de Lebac es algo en lo que venían trabajando el gobierno y el BCRA con los técnicos del Fondo Monetario Internacional (FMI). Dado que persistía la incertidumbre cambiaria, quisieron acelerar el desarme para despejar ese tema definitivamente de la agenda. La mitad del stock, que está en poder de los bancos, no genera incertidumbre cambiaria debido a que por normativa no se pueden dolarizar. Pero la parte que está fuera de las entidades financieras, en manos de fondos comunes de inversión e inversores minoristas, sí puede pasarse a dólares de manera muy fácil porque son títulos con mucha liquidez", dijo a El País Gabriel Zelpo, economista jefe de la consultora Elypsis, en Buenos Aires.
El esquema de eliminación de las Lebac entrará en vigencia a partir de hoy. Por un lado, los bancos no podrán renovar su stock de Lebac. A cambio, se les ofrecerá otros títulos como Notas del Banco Central (Nobac) a un año de plazo y Letras de Liquidez (Leliq). Por el otro, los emisores no bancarios no podrán renovar el total de sus Lebac dado que el monto que se ofrecerá en cada licitación mensual será menor al que vence.
"A los inversores no bancarios se les ofrecerá invertir en otros instrumentos como Letras del Tesoro en pesos. Pero habrá una porción que seguramente irá al dólar. Para eso, el BCRA licitará mañana (por hoy) US$ 500 millones. Está claro que la autoridad monetaria está generando una salida para quienes quieran irse a dólares", señaló a El País Eric Ritondale, economista jefe de la consultora EconViews, en Buenos Aires.
La oferta fue consensuada con el FMI. El organismo había impuesto severas restricciones al uso de reservas cuando se suscribió en junio pasa-do el acuerdo stand-by por US$ 50.000 millones para Argentina. Pero, ante la persistencia de la incertidumbre cambiaria, el Fondo dio ahora el visto bueno para que la autoridad monetaria argentina utilice parte de sus reservas solo con el objetivo de desmontar una fuente de inestabilidad como la conformada por las Lebac. Con un rendimiento del 46% anual en pesos, la refinanciación de ese stock se volvía una tarea cada vez más ardua.
En todo caso, el stock de Lebac es una de las herencias que dejó el vertiginoso proceso de endeudamiento de los dos primeros años de la gestión de Mauricio Macri para financiar el rojo de las cuentas públicas heredado del gobierno de Cristina Kirchner. En 2016 y 2017, para que el ingreso de divisas por deuda no atrasase más el tipo de cambio, el BCRA, bajo la gestión de Federico Sturzenegger, emitió pesos y compró al Tesoro parte de esos dólares. Ese esquema sirvió para incrementar las reservas en poder del Central —unos US$ 57.000 millones en la actualidad—, pero, al mismo tiempo, la emisión de pesos dio más combustible al alza de los precios. Para que la emisión monetaria no impulsara aún más la inflación, el BCRA fue retirando pesos del mercado mediante la oferta de Lebac a tasas elevadas.
La estrategia fue conformando una bola de nieve que empezó a rodar cuando cambiaron las condiciones de financiamiento internacional para Argentina.
"No pasó lo peor en Argentina. Por dos motivos. Los fundamentos macro siguen siendo débiles, un elevado déficit fiscal, un elevado déficit de cuenta corriente, generan una incertidumbre sobre el futuro de la economía argentina" y "hay un marcado stress sobre el mercado cambiario", dijo ayer el socio de CPA Ferrere, Gabriel Oddone.
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